需求侧遭遇内外政策冲击的概率明显上升
目前来看，国内经济呈现企稳态势，但这是建立在房地（dì）产信贷“畸形”扩张基础之上（shàng），未来前景堪忧。在“因地制宜，因城施策”原则的指导下，越来越多的城市开（kāi）始限购限贷，但截至目前（qián），房价上涨的态势并未能有效遏（è）制，所以（yǐ）货币政策（cè）继续宽松的概率在明显下降，甚至会倒逼中国（guó）央行收紧（jǐn）货币（bì）政策，这对国内钢铁需求无疑构成致命性冲击。
对比2008年金融（róng）危机之后的两轮大的经济刺激周期，2010年国内货币政策周期的政策转向并没有外部（bù）压力，与当时（shí）“内紧外松”的环境不同，2014年至今的国内货币政策实施的环（huán）境是“内松外（wài）紧”，而且外部存在进一步收紧的空间，随着美国通胀水平的回升，“内松外紧”中场休息的时间窗口在慢（màn）慢关（guān）闭。展望未来，国内房地产市（shì）场冲高回落，很可能使由房地（dì）产价格上（shàng）涨驱动的新周期中（zhōng）途难产。
具体来讲，我们认为，一（yī）二线城市（shì）房价高烧促（cù）使中国进入被动紧缩模式。所谓的（de）“被动紧缩”包括两层含义。其一，房地产市场高烧不退，“地王”现象（xiàng）此起（qǐ）彼伏，即便三四线城市去库（kù）存进展缓慢，已经（jīng）到了逼迫政府不得不出手的关键时候。其二，美联储加息，为了防范（fàn）资本外流，国内货（huò）币政策被动（dòng）收紧的概率上升。诚然，美联（lián）储2016年9月按兵不动，选择了继续观望，但美国经济内生性决定了美联（lián）储仍在“择机加息”的轨道上，未来选择渐进但缓慢加息的姿态并未改变。由此看，货币政策被动收紧的模式已经箭在弦上，甚至已经悄然启动。
自从中国加入WTO一直（zhí）到2014年年初，国际资本涌入中国（guó）是推高国内房地（dì）产价格的重要原因（yīn），以往国内房地产价格走势与外汇储（chǔ）备（bèi）趋势之间存在较强的同向联动性。但（dàn）这个规律从2015年开始被彻底打破，如今国内房地产市场高烧未（wèi）退，但国内外汇（huì）储备却在持续下降，而且资本外流（liú）的压力长期存在（zài）。推动房（fáng）价飙涨的国内货币政策不可能永远漠视这种趋势背离（lí）。无论如何，外部货币政策收紧对（duì）人民币汇率和国内房地产价格都构成利空（kōng）。
在此背景下，房地产销量和投资均有下行压力，所（suǒ）以基建投资发（fā）力势在（zài）必然。然而近期（qī）基建投资明（míng）显发力的是交运类基建，而电力、水利和环保（bǎo）类基建投资增速则存在下行压力。2016年8月，固定资产（chǎn）投资增速回稳的主要动力来自于房地（dì）产（chǎn）和制造业，仅靠基建难（nán）以稳增长。土地招拍挂“冻结”，地方政府土地出让收入下滑，靠土地财政难以（yǐ）有效扩大基建投资规模，政府主导的基建投资（zī）需要政府发债融资。如果债券发行力（lì）度过大，需要宽松货币（bì）政策进行配合（hé），但这对人民币兑美元汇率构（gòu）成了明显贬值（zhí）压力。因此不应对基建投资（zī）稳增长的效果（guǒ）期待过高（gāo）。
除了内需有下行压力（lì）之外，外需也不容乐观。由于欧美政府面临国内巨大的政治压力，中国难以获得（dé）欧美对中国的“市场经济地位”的认可，东南亚等中国钢材出口目标市场也对中国钢材蜂拥而入（rù）抱怨颇多，势必加（jiā）大（dà）对中国钢材的反倾销反补贴制裁。总之，依靠外需填（tián）补（bǔ）内需不足的道（dào）路不仅走到了尽头，而且还要走下坡（pō）路。外流钢材转向国内销售（shòu）增加（jiā）了国内钢市的下行压力。
钢铁产量反弹后高位振荡，去产能尚难（nán）以兑现到产量上
2016年年中以来，各地（dì）去产能进度明显加快，有些省份甚至提前完成了2016年计划，并开始研究将2017年的计划提前到2016年来（lái）完成。然而，在如火如荼去产能的同时，钢铁产量却非常顽（wán）固地在高位波动，一些应该被淘汰出局的国有钢铁企业要么“起死回生”，要么“屹（yì）立不倒”，钢铁行业去产能（néng）过程中存在明（míng）显的“国进民退”弊端。从根本上讲（jiǎng），去产能与压减产量并不是一个概念。看似淘汰产能取得了重大进展，但大体量高炉投产产能会抵消掉一部分被（bèi）淘汰的小（xiǎo）体量高炉和电炉的产能，淘汰产能的实（shí）际效果不如预期。
换个角（jiǎo）度去看，钢铁（tiě）产量难以有（yǒu）效下降是因为深陷（xiàn）其中的银行仍然在用资金支持着（zhe）企业扩大生产。截至2016年7月，国内大中型钢（gāng）厂的银行长短期借款上升至1.4276万亿元的历史新（xīn）高，这完全归功于（yú）用于（yú）补充流动资金的短期银行借款从2016年3月开始持续上升，累计增加了924亿元，增幅接近（jìn）10%。可以设想，若无这些资金支持，钢铁产量很难创历史新（xīn）高（gāo）。为了稳增长保就业，一些地方政府甚至发文制止银（yín）行抽贷、停贷和断贷，因此政府干预是导（dǎo）致钢铁产量难以有效（xiào）下降的重要原因，而这种局面很（hěn）难得到改观。
铁矿石供给多（duō）元化与竞争替代加剧，钢厂矿石成本下行压力趋增
2016年9月，澳洲Hedland港（gǎng）的铁矿石（shí）吞（tūn）吐量达到4184万吨，同（tóng）比增长6.2%，其中对华铁矿石吞（tūn）吐量达到3565万吨的历史高位，同比增长5.0%。Hedland港铁矿石输出量振荡走高，是由于除了BHPBilliton和FMG等矿山产量稳中有增之外，后（hòu）起（qǐ）之秀HancockProspecting的RoyHill项目（产能5,500万吨/年）正处于投产后的产量（liàng）爬坡期，RoyHill项目预计将在2017年年初达到满负荷运营。无独有偶，未来最值得（dé）关注的新增产能是Vale的CarajásSerraSulS11D项目（产能9000万（wàn）吨/年）。目前S11D项目预（yù）计将在今年四季度正式投产，并于2017年年初对外开始销售铁矿石。此外，复产时间不断（duàn）延后的（de）Samarco小球矿（产能3000万吨/年）也可能在（zài）2017年年（nián）中（zhōng）正式复产，后期铁矿（kuàng）石供（gòng）给将明显趋于宽松。
此外，在印度政府对铁矿（kuàng）石生产（chǎn）和出口解禁之后，印度铁矿石产量明显（xiǎn）飙升，截至2016年6月，12个（gè）月（yuè）累（lèi）计（jì）年（nián）化产量（liàng）已经恢复到1.7亿吨。尽（jìn）管年中印度矿产量有所（suǒ）下滑，但四季度会季（jì）节性放量上（shàng）行，届时（shí）年化产量很可（kě）能接近（jìn）甚至突破2亿吨。和印度矿相（xiàng）比，其他非主流矿进口量在经历了大跌之后也有明显反（fǎn）弹。主流与非主流矿山之间的竞争将日益白热化，尽管煤焦价格持续上涨推升钢厂成本，但铁矿石供应过剩仍会（huì）增加钢厂生产成本的下行压力。
国庆假期之后（hòu），沪市线螺终（zhōng）端采购量放量大涨，主流钢厂纷纷上（shàng）调（diào）出厂价，市场异常火爆。但我们认为，金九银十（shí）之后将迎（yíng）来“多事之冬”。市（shì）场将处于高波动环境下，内外部均存在严重（chóng）打压钢铁需求预期的因素，市场很可能会以（yǐ）非常动（dòng）荡的形式收（shōu）官2016年。原（yuán）因有多方面。除了美联储加息（xī）因素外（wài），地缘政治危机在蔓延。同时，空气质量（liàng）恶化带来的唐山限产和拉尼娜天气也是干（gàn）扰因素。但以（yǐ）往的事实证明，限（xiàn）产并不能真正（zhèng）有效打压（yā）钢铁产量，主要在于驱动钢厂生产的（de）吨钢利润（rùn）始终诱惑着钢厂（chǎng）增产和（hé）复产，供给压力会（huì）随着需求转弱而（ér）逐步显性（xìng）化。由于市场（chǎng）风险此起彼伏，不宜对冬储行（háng）情期待过高。
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